港股基石投资 发行价优势，能否熬过六个月？

基石的收益，取决于六个月后的价格与买盘

基石提供确定获配，却不能把首日上涨立刻变现。2026 年前三季度，基石资金约占港股 IPO 募资四成；在金额基本对齐的 32 家具名机构中，只有 12 家截至 10 月 9 日仍有账面盈利。个别大额赢家令这组机构的金额加权模拟回报为 +9.6%，并不代表 32 家的平均胜率。

前篇《港股IPO：募资、回报与退出》检验了 115 家募资 IPO 的首日表现及后续成交衰减：83 家首日高于发行价；有足够交易天数的 103 家，近期 20 日日均成交量相当于上市首 5 日的中位数仅 14.34%。本篇把基石认购单独置于持有与退出约束下分析。前篇股价截至 10 月 2 日，本篇估值截至 10 月 9 日。

近七成资金来自基金与投资机构

六类基石投资人合计 1,549.55 亿港元。基金与投资机构占 69.3%，上市公司占 14.3%；银行保险、地方产投、个人投资主体和其他资金组成剩余部分。这说明基石簿记主要由专业资金承接，但注册地、载体和管理人名称不能直接证明最终出资人的国别。

分类总额与 IPO 募资总额取自 2026 年前三季度市场统计，金额保留两位小数。六类分项相加因四舍五入与总额差 0.01 亿。机构名单有重复参与项目，不能把行数解读为独立发行人数量。

加权回报为正，机构胜率却不足四成

64 家具名机构有汇总认购额；其中 32 家的获配成本与汇总额基本对齐。它们合计认购 404.60 亿港元，截至 10 月 9 日的模拟浮盈 +38.71 亿港元，金额加权收益 +9.6%。盈利 12 家、亏损 20 家；少数高收益大仓位明显拉高整体加权回报。

认购额较大的对齐组合

例如高毅资产投入 28.73 亿，模拟浮盈 12.04 亿；GIC 投入 40.08 亿，模拟浮亏 10.11 亿。这里计算的是按发行价认购、持有至 10 月 9 日收盘的价格标记，含已知送转股份调整；未计现金分红、费用、融资成本、汇率或市场冲击，也没有机构真实持仓及卖出流水。其余 32 家获配额与汇总金额未完全对齐，明细中的收益仅代表匹配部分，不能当成完整组合成绩。

解禁是一道门槛，不是成交指令

标准基石条款通常为上市日起六个月不出售。按具名匹配仓位推算，截至 10 月 12 日约 677.96 亿港元的发行成本仍在估计锁定期内。下表按预计到期月份汇总；锁定条款和首个可交易日，以各发行人最终公告及协议为准。

已逐份核实的 10 家发行人

35 笔基石获配可在最终配发公告中核对禁售最后一天与首个可售交易日。一个发行人的多名基石通常共享该发行时间表；这 35 笔是核验子样本，不代表全部名单都已经逐笔核实。

持仓越大，按屏幕报价退出越难

把获配股份除以近期平均每日成交量的 10%，可以得到一个静态“所需交易日”指标。它只用于量级压力测试：实际卖出可能遭遇价格冲击、解禁集中、买盘不足，亦可能通过大宗交易完成。

成交基准截至 10 月 2 日；股价收益截至 10 月 9 日，二者不是同期执行回测。梅卡曼德上市时间较短，20 日窗口与首周重叠，约 212 天仅为该窗口的压力指标；改用近期 10 日日均量约为 562 天。对已解禁仓位，仍以原始获配全数计算，用来展示规模约束，而非声称仍持有。

具名资金与逐项目模拟明细

115 个具名投资主体覆盖两种记录：64 家有汇总投入的机构，以及地方产投、个人和其他类型的逐项目名单。对应 494 笔合并后的发行人项目，其中 484 笔可计算价格回报。全部具名可匹配发行成本约 935.03 亿港元，约占总体基石认购额六成；未列名资金不在收益样本中。

共 115 个具名投资主体

模拟收益能回答什么，不能回答什么

从可检验性看，基石优势来自确定获配与发行价；劣势是无法在首日自由卖出。若六个月后的市场需求、基本面与成交仍强，优势有机会保留；若首日溢价很快回吐且成交收缩，资金锁定会同时放大价格与退出风险。后续可用各解禁日后的真实披露、区间成交与价格冲击继续检验这一判断。

数据与核验依据

延伸阅读

港股IPO：募资、回报与退出 — 发行价、首日表现、成交衰减与海外基石的市场背景。