整场争论的混乱，来自把三种不同寿命混为一谈：
长，6 年以上，被缺电进一步拉长。老卡不会变电子垃圾——它们"算力梯级下沉"到推理和电力富裕地区继续赚。→ 这是你直觉抓到的真东西。
短，2–3 年。这是 Burry 的切入点：NVIDIA 年度迭代、每代效率 2–3×，老卡很快不再适合前沿训练。Nadella 自己说"我不想被一代芯片套牢 4、5 年的折旧"，间接认可了这一点。
中长。老卡降价后下沉推理，CoreWeave 说推理已占活动 >50%，推理对老卡远比训练宽容。→ 支撑"老卡不死"。但赚的是衰减后的低租金，电力机会成本高。
他的逻辑：用 5–6 年直线折旧，但经济寿命只有 2–3 年→ 少提折旧→ 虚增利润。Oracle 与 Meta 利润可能被高估约 27%、21%。
| 公司 | 折旧年限 | 2025 动作 | 影响 |
|---|---|---|---|
| Amazon | 6 → 5 年（缩短） | 主动缩短，引用 AI 技术迭代加速 | 多提 D&A $8.89 亿，少赚净利 $6.77 亿（前 9 月） |
| Meta | → 5.5 年（延长） | 同季与 Amazon 反向 | 少提折旧约 $29 亿 |
| Microsoft / Alphabet | 6 年 | 维持 | — |
| CoreWeave | 6 年（激进） | 纯 AI 业务用最长年限 | — |
| Nebius / Lambda | 4 年 / 5 年 | 相对保守 | — |
问题不在寿命长度，在折旧的形状。租金是台地式断崖：新卡稀缺期涨价（B200 两月 +48%），次代到来后断崖（H100 高点累计 -70%）。而直线法把成本平摊 6 年。结果：前 3 年（高收入 × 1/6 折旧）利润被前置，后 3 年（低收入 × 仍 1/6 折旧）被压。此外，在缺电世界里同一兆瓦给 GB300 能赚约 5 倍收入，机会成本极高。
单卡租金衰减曲线，过去只能靠假设。2026 年 5 月，它要变成可观测、可交易的东西了。
| 发起方 | 指数合作方 | 覆盖 GPU | 结算方式 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| CME Group（全球最大衍生品交易所） | Silicon Data（DRW 支持） | H100 / H200 / B200 及后续代 | 现金结算 | 2026 H2，待监管批准 |
| ICE / NYSE | Ornn AI（Ornn 算力价格指数） | H100 / H200 / B200 | 现金结算 | 待监管批准 |
B200 现货 2–4 月 +48%——前沿仍稀缺。H100 累计 -70%——代际衰减已发生。这正是"折价是后置的、台地式断崖"的现实证据：新卡在前沿期可以涨价，断崖发生在次代到来后。直线折旧配这条曲线，天然错配。
把主报告第六节的确定性排序落到可交易工具。一个新工具值得单列：RACK（VanEck 数据中心供应链 ETF，2026 年 6 月 2 日刚上线），覆盖半导体+电力+冷却+核能+电网，是最接近"整条论点"的单一打包工具。
| 环节 | 确定性 | ETF 工具 | 代表个股 |
|---|---|---|---|
| 电力设备 / 电网 / 核能 | 最高 | GRIDELFYAIPOXLU 核能：NLRNUKZURASMRF | Vertiv (VRT)、Bloom Energy、Eaton、Vistra、Oklo |
| HBM / 高带宽存储 | 最高 | DRAM（Roundhill，集中度高） | SK Hynix、Micron、Samsung |
| 企业级 NAND / SSD | 高 | 含于 DRAM / 宽基半导体 | SanDisk (SNDK)、Kioxia、Micron |
| GPU 硅 | 高/已非瓶颈 | SMHSOXXSMHX | NVDA |
| 光互联 / CPO | 中高 | 无纯光模块 ETF（部分含于 SMH/RACK） | Coherent (COHR)、Lumentum (LITE)、Marvell (MRVL) |
| CPU（Grace / x86） | 中（份额有争） | SMHSOXX | NVDA (Grace)、Intel (INTC)、AMD |
| PCB / 载板 / 整机 | 中 | 含于 RACK | 胜宏科技 (300476/2476.HK)、Ibiden、SMCI |
| 新云股权 | 高 beta | 无纯新云 ETF（RACK 部分含） | CoreWeave (CRWV)、Nebius (NBIS)、IREN |
| 整条供应链打包 | 一键覆盖 | RACK（2026/6/2 新上线） | 半导体+电力+冷却+核能四段 |
附章 A 的折旧裁决、附章 B 的期货温度计、附章 C 的 ETF 映射，都指向同一个结论：算力期货曲线，事实上就是市场对那场折旧之辩的实时裁决。Burry 说经济寿命 2–3 年、多头说 6 年，过去无从证伪；等 CME/ICE 上线后，远月相对现货的形状就是集体定价——你不用选边，盯曲线就行。
同样，附章 C 里"确定性最高的两格有干净 ETF、中等的没有"这个细节本身就是张藏宝图：没有打包工具的地方，alpha 还没被磨平。光互联与新云股权——最难定价的，往往是最值得认真研究的。